Cómo usar este anexo

Un informe financiero se compone de tres cuentas que cuentan la misma historia desde tres ángulos:

• La cuenta de resultados — "¿cuánto he ganado este año?" (una película del ejercicio).
• El balance — "¿qué tengo y qué debo hoy?" (una foto de un instante).
• El estado de flujos de caja — "¿cuánto dinero ha entrado y salido de verdad?".

Vamos a recorrer las tres sobre una empresa inventada —la llamaremos "Modelo, S.A."— y a definir cada término al pasar. Al final tienes un glosario exprés para buscar de un vistazo. Todas las cifras están en millones de euros y cuadran entre sí, para que puedas seguir cada cálculo.

⚙️ Convención: en cada concepto verás qué es (una línea), cómo se calcula (la fórmula) y su valor en Modelo, S.A. El objetivo no es memorizar, sino saber leer un informe real sin perderte.

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BLOQUE 1 · LA CUENTA DE RESULTADOS (P&G)

El "informe tipo" de Modelo, S.A. este año:

Cuenta de resultados	€ millones
Ingresos (revenue)	1.000
− Coste de ventas (COGS)	−600
= Margen bruto	400
− Gastos de I+D	−80
− Gastos comerciales y marketing	−100
− Gastos generales y administrativos	−70
− Amortización y depreciación (D&A)	−50
= Beneficio operativo (EBIT)	100
− Gastos financieros (intereses)	−20
= Beneficio antes de impuestos (BAI)	80
− Impuestos (25 %)	−20
= Beneficio neto	60

Los conceptos, uno a uno

Ingresos (Revenue / Facturación / "ventas" / "cifra de negocio"). El dinero total que factura la empresa por vender sus productos o servicios, antes de restar ningún gasto. Es la "línea de arriba" (top line). Cálculo: precio × unidades vendidas (sumando todas las líneas de negocio). Modelo: 1.000.

Coste de ventas (COGS, Cost of Goods Sold / coste de la mercancía vendida). Lo que cuesta producir o comprar lo que has vendido: materia prima, mano de obra directa, fabricación. Cálculo: suma de los costes directamente ligados a lo vendido. Modelo: 600.

Margen bruto (Gross profit). Lo que queda tras cubrir el coste directo de lo vendido; mide la rentabilidad "de fábrica". Cálculo: Ingresos − COGS = 1.000 − 600 = 400. En porcentaje, margen bruto = 40 % (400 ÷ 1.000). Un margen bruto alto suele indicar poder de fijar precios (marca, ventaja).

Gastos operativos (OPEX, Operating Expenses). Los gastos de hacer funcionar el negocio que no son coste directo del producto. Los típicos: - I+D (I+D / R&D): investigación y desarrollo (crear productos nuevos). Modelo: 80. - Comerciales y marketing (S&M): vender y dar a conocer. Modelo: 100. - Generales y administrativos (G&A / SG&A): estructura, oficinas, dirección, administración. Modelo: 70.

Amortización y depreciación (D&A, Depreciation & Amortization). El reparto del coste de un activo duradero a lo largo de su vida útil. Si compras una máquina de 500 que dura 10 años, no apuntas −500 el primer año: apuntas −50 cada año durante 10. "Depreciación" es para activos físicos (máquinas, edificios); "amortización" para intangibles (patentes, software). Clave: es un gasto contable, no una salida de caja (el dinero salió cuando compraste el activo) — por eso luego se "suma de vuelta" en los flujos. Modelo: 50.

EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization: beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones). Una aproximación al "flujo bruto" que genera la operación, quitando decisiones de financiación (intereses), fiscales (impuestos) y contables (D&A). Cálculo: Beneficio operativo + D&A = 100 + 50 = 150. Aviso honesto: el EBITDA ignora que las máquinas se gastan (la D&A es un coste real) y que hay que reinvertir (capex); Charlie Munger lo llamaba "beneficio de mentira" cuando se usa para disimular esas necesidades. Útil para comparar, peligroso si te lo crees como "lo que gana".

Beneficio operativo (EBIT, Earnings Before Interest & Taxes / resultado de explotación). Lo que gana el negocio en sí, antes de intereses e impuestos. Cálculo: Margen bruto − OPEX − D&A = 400 − 250 − 50 = 100. En %, margen operativo = 10 %.

Gastos financieros (intereses). Lo que paga la empresa por su deuda (a bancos, bonistas). Cálculo: tipo de interés × deuda. Modelo: 20. (Si tuviera ingresos por su caja, irían aquí en positivo.)

Beneficio antes de impuestos (BAI / EBT, Earnings Before Taxes). Cálculo: EBIT − intereses = 100 − 20 = 80.

Impuestos y tasa impositiva efectiva. El impuesto de sociedades que paga sobre su beneficio. La tasa efectiva es lo que paga de verdad (que no siempre coincide con el tipo nominal, por deducciones). Cálculo: Impuestos ÷ BAI = 20 ÷ 80 = 25 %. Modelo: impuestos = 20.

Beneficio neto (Net income / resultado del ejercicio / "beneficio" a secas). La "línea de abajo" (bottom line): lo que gana la empresa después de todo. Cálculo: BAI − impuestos = 80 − 20 = 60. Es de los dueños (accionistas).

Número de acciones y BPA (EPS, Earnings Per Share / beneficio por acción). El beneficio neto repartido entre cada acción. Cálculo: Beneficio neto ÷ nº de acciones. Con 100 millones de acciones: 60 ÷ 100 = 0,60 € por acción. Se da en dos versiones: básico (acciones actuales) y diluido (contando opciones y derechos que se convertirán en acciones). Para invertir, usa el diluido (más honesto).

Los márgenes (rentabilidad relativa). Cada beneficio dividido entre los ingresos, en %: - Margen bruto = 400/1.000 = 40 % · Margen EBITDA = 150/1.000 = 15 % · Margen operativo = 100/1.000 = 10 % · Margen neto = 60/1.000 = 6 %. Sirven para comparar rentabilidad entre empresas y años.

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BLOQUE 2 · EL BALANCE

Una foto de lo que la empresa tiene y debe al cierre. Regla de oro: Activo = Pasivo + Patrimonio (todo lo que tiene está financiado, o con deuda o con dinero de los dueños).

Balance	€ millones			€ millones
ACTIVO			PASIVO Y PATRIMONIO
Caja y equivalentes	120		Proveedores (a pagar)	90
Clientes (a cobrar)	150		Deuda a corto plazo	30
Inventario (existencias)	100		Pasivo corriente	120
Activo corriente	370		Deuda a largo plazo	250
Inmovilizado material (PP&E)	400		Pasivo no corriente	250
Intangibles y fondo de comercio	130		TOTAL PASIVO	370
Activo no corriente	530		Patrimonio neto	530
TOTAL ACTIVO	900		TOTAL PASIVO + PATRIM.	900

Los conceptos, uno a uno

Activo. Todo lo que la empresa posee y le sirve para generar dinero. Se divide en: - Activo corriente: se convierte en caja en menos de un año (caja, lo que te deben los clientes, el inventario). - Activo no corriente (fijo): de largo plazo (fábricas, máquinas, patentes).

Caja y equivalentes. El dinero disponible (bancos, depósitos líquidos). Modelo: 120.

Clientes / cuentas por cobrar (Accounts Receivable). Ventas ya hechas pero aún no cobradas (facturas pendientes). Ojo: mucha venta sin cobrar puede ser señal de problemas. Modelo: 150.

Inventario / existencias. Producto sin vender todavía (materia prima, en proceso, terminado). Modelo: 100.

Inmovilizado material (PP&E, Property, Plant & Equipment). Los activos físicos productivos: terrenos, edificios, máquinas, servidores. Aparece neto (ya restada la depreciación acumulada). Modelo: 400.

Intangibles y fondo de comercio (goodwill). Activos sin cuerpo físico: patentes, marcas, software. El fondo de comercio (goodwill) es un caso especial: surge cuando la empresa compra otra pagando más que su valor contable; ese "sobreprecio" se apunta como goodwill. Cuidado: un goodwill enorme puede indicar que la empresa pagó de más en adquisiciones (y algún día tendrá que reconocer la pérdida, un impairment). Modelo: 130.

Pasivo. Todo lo que la empresa debe. Corriente (a menos de un año) y no corriente (a más).

Proveedores / cuentas por pagar (Accounts Payable). Lo que la empresa debe a sus proveedores por compras aún no pagadas. (Es "financiación gratis": cuanto más tarde pague, mejor para su caja.) Modelo: 90.

Deuda (a corto y a largo plazo) / préstamos. El dinero que la empresa ha tomado prestado (bancos, bonos) y tendrá que devolver con intereses (los que viste en la cuenta de resultados). Modelo: 30 + 250 = 280 de deuda total.

Patrimonio neto (Equity / fondos propios / valor contable / book value). Lo que quedaría para los dueños si se vendiera todo el activo y se pagaran todas las deudas. Cálculo: Activo − Pasivo = 900 − 370 = 530. Es el "valor en libros" de la empresa.

Dos medidas derivadas muy usadas

Deuda neta (Net debt). La deuda descontando la caja que podría usarse para pagarla. Cálculo: Deuda total − Caja = 280 − 120 = 160. Si la caja supera la deuda, se dice que la empresa tiene caja neta (una fortaleza). Es clave para el EV (ver Bloque 4).

Capital circulante / fondo de maniobra (Working Capital). El colchón de liquidez a corto plazo. Cálculo: Activo corriente − Pasivo corriente = 370 − 120 = 250. Su versión "operativa" (clientes + inventario − proveedores = 150 + 100 − 90 = 160) mide cuánto dinero tiene "atrapado" la empresa en su ciclo de operación; si crece, consume caja (lo verás en los flujos).

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BLOQUE 3 · EL ESTADO DE FLUJOS DE CAJA

El más honesto: el dinero se cuenta o no se cuenta. Tres apartados: operaciones, inversión y financiación.

Flujos de caja	€ millones
Beneficio neto	60
+ Amortización y depreciación (no es salida de caja)	+50
+ Pagos en acciones (SBC)	+10
± Variación del capital circulante	−20
= Flujo de caja de operaciones (CFO)	100
− Inversión en activos (Capex)	−70
= Flujo de caja de inversión (CFI)	−70
− Dividendos	−15
− Recompra de acciones	−10
+ Nueva deuda (neta)	+5
= Flujo de caja de financiación (CFF)	−20
= Variación neta de caja	+10

Los conceptos, uno a uno

Flujo de caja de operaciones (CFO, Cash Flow from Operations). El dinero real que genera el negocio. Se parte del beneficio neto y se ajusta para pasar de "beneficio contable" a "caja": se suma lo que restó beneficio pero no fue salida de dinero (la D&A, el SBC), y se corrige la variación del circulante. Modelo: 100.

• Suma de la D&A (+50): como la amortización restó en la cuenta de resultados pero no salió caja, se devuelve aquí.
• Pagos en acciones (SBC, Stock-Based Compensation) (+10): pagar a empleados con acciones. No salió caja (por eso se suma), pero diluye a los accionistas (crea acciones nuevas). Aviso: infla el CFO; el inversor riguroso lo trata como un coste real.
• Variación del capital circulante (−20): si la empresa "atrapa" más dinero en inventario o en facturas sin cobrar, consume caja (resta); si cobra antes o paga más tarde, libera caja (suma).

Flujo de caja de inversión (CFI). El dinero que se va (o entra) por comprar o vender activos de largo plazo. Su partida estrella:

Capex (Capital Expenditures / inversión en activos). Lo que la empresa gasta en activos duraderos (máquinas, fábricas, servidores). Distinción clave: capex de mantenimiento (para seguir como estás) vs capex de crecimiento (para crecer, opcional). Modelo: 70.

Flujo de caja de financiación (CFF). El dinero que se mueve con dueños y acreedores: - Dividendos: parte del beneficio que se reparte a los accionistas en efectivo. Modelo: 15. - Recompra de acciones (buyback): la empresa compra sus propias acciones y las elimina; sube el beneficio por acción (hay menos acciones) y devuelve dinero al accionista. Modelo: 10. - Variación de deuda: nueva deuda menos deuda devuelta. Modelo: +5.

Variación neta de caja. La suma de los tres flujos: 100 − 70 − 20 = +10. Es lo que ha cambiado la caja del balance en el año.

Flujo de caja libre (FCF, Free Cash Flow). ⭐ El número estrella para valorar: el dinero que sobra tras mantener el negocio. Cálculo: CFO − Capex = 100 − 70 = 30. Es la caja "libre" para dividendos, recompras, reducir deuda o reinvertir. (Detalle en la pieza 03 del módulo.)

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BLOQUE 4 · RATIOS Y MÚLTIPLOS (juntando las tres cuentas)

Con el informe ya entendido, estos son los ratios que más se usan. Supongamos que Modelo, S.A. cotiza a 9 € por acción (100 millones de acciones → capitalización = 900).

Capitalización bursátil (Market cap). Lo que vale la empresa en bolsa para sus accionistas. Cálculo: precio × nº de acciones = 9 × 100 = 900.

PER (Price-to-Earnings / precio-beneficio). Cuántos años de beneficio pagas. Cálculo: precio ÷ BPA = 9 ÷ 0,60 = 15 (o capitalización ÷ beneficio neto = 900 ÷ 60 = 15). Su inverso, el earnings yield, = 1 ÷ 15 = 6,7 %.

EV (Enterprise Value / valor de empresa). Lo que costaría comprar la empresa entera, asumiendo su deuda y quedándote su caja. Cálculo: Capitalización + Deuda neta = 900 + 160 = 1.060. Más honesto que la capitalización para comparar, porque incluye la deuda.

EV/EBITDA. Cálculo: 1.060 ÷ 150 = 7,1. Compara empresas neutralizando su deuda y su fiscalidad.

P/FCF (precio / flujo de caja libre). Cálculo: 900 ÷ 30 = 30. Y el FCF yield = 30 ÷ 900 = 3,3 % (la rentabilidad de caja que compras).

P/B (Price-to-Book / precio-valor contable). Cálculo: capitalización ÷ patrimonio = 900 ÷ 530 = 1,7. Muy usado en bancos.

ROE (Return on Equity / rentabilidad sobre fondos propios). Cuánto gana por cada euro de los dueños. Cálculo: Beneficio neto ÷ Patrimonio = 60 ÷ 530 = 11,3 %.

ROIC (Return on Invested Capital / rentabilidad sobre el capital invertido). ⭐ Quizá el mejor indicador de calidad: cuánto beneficio saca por cada euro invertido en el negocio (venga de deuda o de accionistas). Cálculo: NOPAT ÷ Capital invertido, donde NOPAT = EBIT × (1 − tasa) = 100 × 0,75 = 75; y capital invertido ≈ Deuda + Patrimonio − Caja = 280 + 530 − 120 = 690. ROIC = 75 ÷ 690 = 10,9 %. Regla: crecer solo crea valor si el ROIC supera el coste del capital.

Ratios de solidez (balance): - Deuda neta / EBITDA = 160 ÷ 150 = 1,07 — cuántos años de flujo bruto costaría pagar la deuda (cuanto menor, más sano). - Ratio de liquidez (current ratio) = Activo corriente ÷ Pasivo corriente = 370 ÷ 120 = 3,1 — si puede cubrir sus deudas a corto.

Ratios de reparto: - Payout = Dividendos ÷ Beneficio neto = 15 ÷ 60 = 25 % — qué parte del beneficio reparte. - Rentabilidad por dividendo (dividend yield) = Dividendo por acción ÷ precio = (15 ÷ 100) ÷ 9 = 1,7 %.

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GLOSARIO EXPRÉS (para buscar de un vistazo)

Término	Qué es	Cálculo rápido
Ingresos (revenue)	Todo lo que factura la empresa por vender, antes de restar gastos (la "línea de arriba")	precio × unidades vendidas
COGS (coste de ventas)	Lo que cuesta producir o comprar lo que has vendido (materia prima, mano de obra directa)	costes directos de lo vendido
Margen bruto	Lo que queda tras el coste directo; la rentabilidad "de fábrica"	Ingresos − COGS
OPEX (gastos operativos)	Gastos de hacer funcionar el negocio que no son coste directo (I+D, ventas, administración)	suma de gastos operativos
D&A (amortización y depreciación)	El reparto del coste de un activo duradero entre los años de su vida; es un gasto contable, no una salida de caja	coste del activo ÷ años de vida útil
EBITDA	El flujo bruto de la operación, antes de intereses, impuestos y amortizaciones	EBIT + D&A
EBIT (beneficio operativo)	Lo que gana el negocio en sí, antes de intereses e impuestos	Margen bruto − OPEX − D&A
Intereses (gastos financieros)	Lo que paga la empresa por su deuda	tipo de interés × deuda
Tasa impositiva efectiva	Lo que paga de verdad a Hacienda sobre su beneficio (no siempre el tipo nominal)	Impuestos ÷ BAI
Beneficio neto	Lo que gana la empresa después de todo (la "línea de abajo"); es de los dueños	BAI − impuestos
BPA (EPS, beneficio por acción)	El beneficio que toca a cada acción; úsalo diluido	Beneficio neto ÷ nº de acciones
Márgenes	Cada nivel de beneficio expresado en % de los ingresos (bruto, EBITDA, operativo, neto)	beneficio ÷ ingresos
Activo / Pasivo / Patrimonio	Lo que la empresa tiene / lo que debe / lo que es de los dueños	Activo = Pasivo + Patrimonio
Clientes (cuentas por cobrar)	Ventas ya hechas pero todavía no cobradas (facturas pendientes)	partida del activo corriente
Inventario (existencias)	Producto aún sin vender (materia prima, en curso o terminado)	partida del activo corriente
PP&E (inmovilizado material)	Los activos físicos productivos (fábricas, máquinas, servidores), ya restada su depreciación	partida del activo no corriente
Goodwill (fondo de comercio)	El sobreprecio pagado al comprar otra empresa por encima de su valor contable	precio pagado − valor contable
Proveedores (cuentas por pagar)	Lo que la empresa debe a sus proveedores por compras aún no pagadas ("financiación gratis")	partida del pasivo corriente
Patrimonio neto (valor contable / book value)	Lo que quedaría para los dueños si se vendiera todo el activo y se pagaran todas las deudas	Activo − Pasivo
Deuda neta	La deuda descontando la caja que podría usarse para pagarla (si es negativa, hay "caja neta")	Deuda total − Caja
Working capital (fondo de maniobra)	El colchón de liquidez a corto plazo	Activo corriente − Pasivo corriente
CFO (flujo de caja de operaciones)	El dinero real que genera el negocio en su día a día	Bº neto + D&A + SBC ± circulante
SBC (pago en acciones)	Pagar a empleados con acciones: no sale caja, pero diluye al accionista (es un coste real)	partida del estado de flujos
Capex (inversión en activos)	Lo que se gasta en activos duraderos; puede ser de mantenimiento (seguir igual) o de crecimiento	partida del estado de flujos
FCF (flujo de caja libre)	La caja que sobra tras mantener el negocio; lo que de verdad puede llegar al accionista	CFO − Capex
Dividendo	La parte del beneficio que se reparte en efectivo a los accionistas	del flujo de financiación
Recompra (buyback)	La empresa compra sus propias acciones y las elimina; al haber menos, sube el beneficio por acción	del flujo de financiación
Payout	Qué parte del beneficio se reparte como dividendo	Dividendos ÷ Beneficio neto
Capitalización (market cap)	Lo que vale la empresa en bolsa para sus accionistas	precio × nº de acciones
PER (precio-beneficio)	Cuántos años de beneficio actual estás pagando por la empresa	precio ÷ BPA
Earnings yield	La rentabilidad del beneficio frente al precio (el inverso del PER)	1 ÷ PER
EV (valor de empresa)	Lo que costaría comprar la empresa entera: asumiendo su deuda y quedándote su caja	Capitalización + Deuda neta
EV/EBITDA	Múltiplo que compara empresas neutralizando su deuda y su fiscalidad	EV ÷ EBITDA
P/FCF	El precio frente a la caja libre que genera	Capitalización ÷ FCF
FCF yield	La rentabilidad de caja que compras al precio actual	FCF ÷ Capitalización
P/B (precio-valor contable)	El precio frente al patrimonio en libros (muy usado en banca)	Capitalización ÷ Patrimonio
ROE (rentabilidad sobre fondos propios)	Cuánto gana la empresa por cada euro de los dueños	Beneficio neto ÷ Patrimonio
ROIC (rentabilidad del capital invertido)	Cuánto beneficio saca por cada euro invertido; el mejor indicador de calidad	NOPAT ÷ Capital invertido
NOPAT	El beneficio operativo después de impuestos	EBIT × (1 − tasa impositiva)
Deuda neta/EBITDA	Cuántos años de flujo bruto costaría pagar la deuda (cuanto menor, más sano)	Deuda neta ÷ EBITDA
Current ratio (liquidez)	Si la empresa puede cubrir sus deudas a corto plazo	Activo corriente ÷ Pasivo corriente
Dividend yield (rentabilidad por dividendo)	Cuánto rinde el dividendo frente al precio de la acción	Dividendo por acción ÷ precio

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PARA SEGUIR

Con el vocabulario dominado, ya puedes valorar de verdad. Empieza el módulo en Coger el informe y calcular bien los datos o vuelve al HUB de Valoración value.

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FUENTES Y PARA LEER MÁS

• CFA Institute y Aswath Damodaran (NYU) — materiales abiertos sobre estados financieros y ratios.
• Benjamin Graham, El inversor inteligente — cómo leer las cuentas con espíritu crítico.
• SEC EDGAR (sec.gov/edgar) / CNMV (cnmv.es) — informes reales para practicar con estas cuentas.
• (Internas del proyecto) el módulo Valoración value y apuntes-renta-variable.md.

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