0 · Lo esencial en una caja

Un bono es un préstamo troceado y negociable: el emisor paga cupón periódico y devuelve el nominal al vencimiento. Lo que compras en el mercado no es el cupón fijo, es la TIR (YTM): la rentabilidad real si lo mantienes a vencimiento reinvirtiendo cupones. El cupón es fijo; el precio y la TIR se mueven cada día.

1 · La relación que lo gobierna todo: precio ↔ tipos (inversa)

• Si los tipos de mercado SUBEN, el precio de los bonos YA emitidos BAJA (y viceversa). Lógica: tu bono paga un cupón fijo; si ahora emiten bonos nuevos con cupón mayor, el tuyo «viejo» solo se vende más barato para que su TIR iguale a la del mercado.
• Cupón, TIR y precio:
• Precio = nominal (a la par) → TIR = cupón.
• Precio < nominal (bajo par) → TIR > cupón.
• Precio > nominal (sobre par) → TIR < cupón.
• Un bono cupón cero no paga cupones: toda su rentabilidad es la diferencia compra-vencimiento; es el más sensible a los tipos.

2 · Duración y convexidad (cuánto se mueve el precio)

• Duración modificada ≈ % que cae el precio del bono si los tipos suben 1 punto (100 pb). Ej.: duración 7 → si los tipos suben 1%, el precio cae ~7%. Es la medida clave del riesgo de tipo.
• Determinantes: más vencimiento y menor cupón → más duración → más sensible. (Por eso los bonos largos y los cupón cero sufren más cuando suben los tipos.)
• Convexidad: la relación precio-tipo no es recta, es curva. La convexidad te favorece: cuando los tipos bajan, ganas un poco más de lo que dice la duración; cuando suben, pierdes un poco menos.
• Duración = palanca de gestión: si esperas subidas de tipos, acortas duración (bonos cortos, menos riesgo); si esperas bajadas, alargas duración para capturar la subida de precio.

3 · La curva de tipos (el gráfico más predictivo de la macro)

Representa la TIR según el plazo (3m, 2a, 10a, 30a). Formas:

• Normal (pendiente positiva): los plazos largos rinden más (compensan riesgo/tiempo). Economía sana.
• Plana: incertidumbre, transición.
• Invertida (corto rinde más que largo): el mejor predictor histórico de recesión en EE. UU. (el spread 10a−2a o 10a−3m). Señala que el mercado espera bajadas de tipos futuras (= esperan enfriamiento). Suele adelantarse 6-18 meses a la recesión.
• Empinamiento (steepening) / aplanamiento (flattening): según se muevan más el corto o el largo; «bull steepening» (baja el corto), «bear steepening» (sube el largo), etc.

4 · Qué mueve los tipos (corto vs. largo)

• Tramo corto: lo ancla el banco central con su tipo oficial (BCE, Fed). Política monetaria directa.
• Tramo largo: lo mueve el mercado: expectativas de inflación + expectativas de tipos futuros + prima de plazo (term premium). El banco central influye menos (de ahí el QE/QT para tocar el largo).
• Fisher: tipo nominal ≈ tipo real + inflación esperada. Si sube la inflación esperada, suben los tipos nominales largos aunque el banco central no toque el oficial.
• Herramientas no convencionales: QE (el banco central compra bonos → sube su precio → baja su TIR larga) y QT (lo contrario). Tipos negativos (era 2014-2022 en Europa): anomalía histórica.

5 · Tipos de renta fija (mapa)

• Soberana: Tesoro EE. UU. (Treasuries), Bund alemán, deuda española… El Bund/Treasury es el «activo libre de riesgo» de referencia (Rf del CAPM sale de aquí → conecta con valoración).
• Corporativa: Investment Grade (IG) vs. High Yield / «bonos basura» (HY). El extra de TIR sobre el soberano es el spread de crédito (compensa riesgo de impago).
• Ligada a inflación: TIPS (EE. UU.) / linkers — el nominal se ajusta con el IPC; protegen poder adquisitivo.
• Otros: cupón cero, perpetuos, convertibles (bono + opción a acciones), titulizaciones (MBS/ABS, recuerda 2008 el apunte de ciclos y crisis).

6 · Los riesgos de la renta fija (no es «sin riesgo»)

1. Riesgo de tipo de interés (duración): suben tipos → cae precio. 2. Riesgo de crédito/impago: que el emisor no pague (rating, spread). 3. Riesgo de reinversión: si los tipos bajan, reinviertes cupones a menos. 4. Riesgo de inflación: se come la rentabilidad real (mortal en bonos largos nominales). 5. Riesgo de liquidez y, si es en otra divisa, riesgo de tipo de cambio.

7 · «¿Qué pasa si…?» (cadenas de consecuencias) — incluye tu ejemplo

• El banco central SUBE tipos (tu caso, desarrollado):
• Bonos ya emitidos → su precio baja (más cuanto mayor su duración).
• Bonos/depósitos nuevos → rinden más → los bancos suben las cuentas remuneradas y plazos fijos para captar (compiten con la deuda).
• Bancos: al principio mejora su margen de intereses (NIM) (prestan caro, aún pagan poco); pero si suben mucho y dañan la economía, suben los impagos → arma de doble filo.
• Economía: se enfría (crédito caro → menos consumo/inversión) → caída leve si es gradual, recesión si es brusca.
• Bolsa: bajan las valoraciones (DCF: sube WACC) → castiga más a growth/tech que a value; el sector bancario y el «value» suelen aguantar mejor.
• El banco central BAJA tipos → suben los precios de los bonos (los largos ganan más); cuentas remuneradas y depósitos rinden menos; se reactiva el crédito; las bolsas (growth) suelen subir.
• Sube la inflación esperada → suben las TIR largas (Fisher) aunque el oficial no se mueva → caen los bonos largos nominales; los linkers/TIPS protegen; el oro y los reales suelen hacerlo mejor.
• La curva se invierte → el mercado descuenta recesión y bajadas futuras → señal de cautela en bolsa.
• Sube el spread de crédito (HY) → el mercado teme impagos / estrés financiero → suele preceder a caídas de bolsa.

8 · Renta fija en una cartera

• Tradicionalmente descorrelacionada de la bolsa → amortigua (cartera 60/40).
• Anomalía 2022: subieron los tipos con fuerza y acciones Y bonos cayeron a la vez → el 60/40 tuvo uno de sus peores años. Lección: la descorrelación no es ley, depende del régimen (en shocks de inflación/tipos, ambos sufren).

9 · Ángulo crítico / minarquista (sin cámara de eco)

• Lectura austriaca/liberal: los bancos centrales, al fijar el tipo corto, distorsionan la señal más importante de la economía (el precio del tiempo/ahorro) → malas inversiones y ciclos escuela austriaca. «Represión financiera»: tipos reales negativos que expropian al ahorrador y licúan deuda pública.
• Contraste (steelman opuesto): sin prestamista de última instancia ni política monetaria, los pánicos bancarios serían más frecuentes y profundos (defensa keynesiana/mainstream del banco central).
• Buen material divulgativo: «por qué tu plazo fijo y tu hipoteca dependen de una decisión en Fráncfort».

Contenido de formación, no es recomendación de inversión. Cifras y fechas aproximadas.