0 · Marco: precio ≠ valor

• Precio lo pone el mercado (Mr. Market); valor intrínseco es lo que la empresa vale por sus flujos futuros. El value compra cuando precio < valor − margen de seguridad.
• Dos grandes familias, complementarias (úsalas juntas, nunca una sola): 1. Valoración absoluta / intrínseca → DCF (descuento de flujos). 2. Valoración relativa → múltiplos (comparar con pares/historia).
• Caja mental de Buffett/Munger: «wonderful company at a fair price > fair company at a wonderful price» → el ROIC y la capacidad de reinvertir (compounding) pesan tanto como el múltiplo de entrada.

1 · DCF (descuento de flujos de caja)

1.1 Qué flujo descuentas (no los confundas)

• FCFF (free cash flow to firm) = flujo para todos (deuda + equity). Se descuenta a WACC → da Enterprise Value (EV). Luego: EV − deuda neta = valor del equity.
• FCFE (free cash flow to equity) = flujo que queda al accionista (tras deuda). Se descuenta al coste del equity (Ke) → da directamente valor del equity.
• Lo estándar es FCFF→EV. Coherencia: numerador y tasa deben casar (firm con WACC, equity con Ke).
• Recordatorio: FCFF ≈ EBIT·(1−t) + amortización − capex − Δ circulante.

1.2 Las 3 piezas y dónde está el peligro

1. Proyección de FCF (normalmente 5-10 años): crecimiento de ventas, márgenes, capex, circulante. Aquí mete sus sesgos el analista (optimismo). 2. Tasa de descuento (WACC):

• WACC = E/V·Ke + D/V·Kd·(1−t).
• Ke por CAPM = Rf + β·(prima de riesgo de mercado). Rf = bono a 10 años; β = sensibilidad al mercado.
• Kd = coste real de su deuda, neto de impuestos (los intereses desgravan).

3. Valor terminal (TV) — suele ser el 60-80% del valor total, ¡cuidado!:

• Perpetuidad de Gordon: TV = FCF·(1+g) / (WACC − g). g = crecimiento perpetuo, nunca mayor que el PIB nominal de largo plazo (~2-3%), o estás diciendo que se come el mundo.
• Exit multiple: aplicar un EV/EBITDA «de salida» al último año. Contrasta ambos métodos.

1.3 De EV a precio por acción

EV (suma de FCF descontados + TV descontado) → − deuda neta − minoritarios + participadas → valor del equity → ÷ nº de acciones = valor intrínseco por acción.

1.4 SENSIBILIDAD (lo más importante del DCF)

El DCF es basura-entra-basura-sale: pequeños cambios en WACC o g mueven el valor una barbaridad.

• Siempre haz una tabla de sensibilidad WACC (filas) × g (columnas).
• Por eso el DCF sirve más para rangos y para entender drivers que para un «precio objetivo» exacto.

1.5 DCF INVERSO (la técnica que más criterio da)

En vez de proyectar para sacar el valor, partes del precio actual y resuelves: ¿qué crecimiento/ márgenes tiene que cumplir la empresa para justificar este precio? Luego juzgas si eso es realista.

• Ej.: si el precio implica 15% de crecimiento de FCF 10 años en un sector que crece al 4%, el mercado es demasiado optimista → evitar. Si implica 0% y la empresa crece sólida → posible oportunidad.

2 · Múltiplos (valoración relativa)

2.1 Equity multiples vs. EV multiples (no los mezcles)

• Equity (numerador = capitalización o precio): PER (P/E), P/B, P/FCF, PEG, rentabilidad por dividendo, FCF yield.
• EV (numerador = EV = capitalización + deuda neta): EV/EBITDA, EV/EBIT, EV/Sales, EV/FCF.
• Regla de coherencia: denominador antes de intereses (EBIT, EBITDA, ventas) → va con EV; denominador después de intereses (beneficio neto, BPA, FCFE) → va con equity. Mezclarlos es error típico.

2.2 Cuál usar según el caso

• Bancos/aseguradoras: P/B y P/E (su balance ES el negocio; EV no aplica bien). Ojo al ROE.
• Capital-intensivas / con mucha deuda: EV/EBIT (mejor que EV/EBITDA, que ignora capex).
• Sin beneficios todavía (growth): EV/Sales y métricas de unidad; máxima cautela.
• Maduras/estables: PER, FCF yield, dividendo.
• PEG = PER / crecimiento → ajusta el PER por el crecimiento (≈1 razonable, <1 barato; con cautela).

2.3 Cómo hacerlo bien

• Elegir comparables de verdad (mismo sector, tamaño, márgenes, geografía).
• Normalizar (quitar extraordinarios, alinear criterios contables NIIF/GAAP).
• Comparar el múltiplo actual con su media histórica (¿caro o barato vs. su propio pasado?).
• Un múltiplo bajo puede ser trampa de valor (value trap): barato por algo (negocio en declive).

3 · Otros métodos (cuándo)

• DDM (descuento de dividendos / Gordon): para empresas de dividendo estable (utilities, bancos).
• Suma de partes (SOTP): conglomerados con divisiones valorables por separado.
• NAV / valor liquidativo: inmobiliarias, holdings, situaciones de quiebra.
• Número de Graham (≈ √(22,5·BPA·VCA)): regla rápida y conservadora, más histórica que operativa.
• Earnings power value (Greenwald): valor sin asumir crecimiento; muy en línea value.

4 · Calidad > múltiplo (compounding)

• ROIC vs. WACC: si ROIC > WACC y puede reinvertir mucho capital a ese ROIC, el valor compone con los años → justifica pagar múltiplo más alto. Si ROIC ≈ WACC, el crecimiento no crea valor.
• Margen de seguridad: la distancia entre precio y tu valor estimado absorbe tus errores de estimación. Cuanto menos predecible el negocio, mayor margen exiges.

5 · «¿Qué pasa si…?» (cadenas de consecuencias)

• Suben los tipos → sube Rf → sube Ke y WACC → baja el valor del DCF; y como el valor terminal es el grueso y descuenta más años, castiga más a growth (flujos lejanos) que a value (flujos cercanos). En múltiplos: se comprimen los PER (el «P/E justo» cae cuando sube la tasa).
• Subes g terminal del 2% al 3% con WACC 8% → el denominador (WACC−g) pasa de 6% a 5% → el TV sube ~20%. Por eso g es tan sensible: nunca lo infles.
• Bajas el WACC del 9% al 8% → el valor puede subir doble dígito. → exige justificar cada input.
• Mejora el ROIC por encima del WACC → cada euro reinvertido crea valor → el múltiplo justo sube.
• El precio implica (DCF inverso) un crecimiento imposible → el mercado descuenta perfección → riesgo asimétrico a la baja, aunque la empresa sea «buena».

6 · Errores típicos (banderas)

• Valor terminal dominante con g agresivo (el truco para «cuadrar» el precio que quieres).
• Mezclar EV con denominador post-intereses (o al revés).
• Comparables malos / múltiplo sin mirar el balance (deuda).
• Confundir barato con oportunidad (value trap).
• Un solo método y un solo escenario → siempre rango + sensibilidad + 2-3 métodos.

Contenido de formación, no es recomendación de inversión. Cifras y fechas aproximadas.