0 · Lo básico, en una caja (solo para fijar lenguaje)

• Partida doble: todo apunte tiene cargo y abono; Activo = Pasivo + Patrimonio neto siempre cuadra.
• Devengo (accrual) ≠ caja: el beneficio se reconoce cuando se gana/incurre, no cuando entra/sale el dinero. Aquí vive el 80% de los trucos contables → por eso el flujo de caja es el juez de paz.

1 · Los 3 estados y CÓMO SE ENGANCHAN (lo que de verdad importa)

1. Cuenta de resultados (P&L): ingresos − gastos = beneficio neto. Es devengo, opinable. 2. Balance: foto a una fecha. Activo (lo que tiene) = Pasivo (lo que debe) + Patrimonio (lo de los dueños). 3. Estado de flujos de caja (Cash Flow): dinero real, en 3 bloques:

• CFO (operaciones) · CFI (inversión, capex) · CFF (financiación: deuda/dividendos/recompras).

El circuito que tienes que ver de un vistazo:

• Beneficio neto → Patrimonio neto (vía reservas, menos dividendos).
• Beneficio neto es el punto de partida del CFO (método indirecto): se le suman las partidas que no son caja (amortización) y los cambios de circulante.
• El saldo de caja final del cash flow = la caja del balance.
• Si las tres piezas no encajan, algo huele mal.

Regla de oro value: un beneficio que no se convierte en caja con el tiempo es sospechoso. Compara beneficio neto acumulado vs. CFO acumulado en 5-10 años: deberían parecerse.

2 · Leer cada estado como analista

2.1 Cuenta de resultados — la cascada

Ingresos → Margen bruto → EBITDA → EBIT (margen operativo) → BAI → Beneficio neto → BPA.

• Margen bruto: poder de fijación de precios / moat. Estable y alto = ventaja competitiva.
• EBITDA: útil pero tramposo — ignora capex, intereses e impuestos. Buffett/Munger lo desconfían («¿de verdad la amortización no es un gasto?»). Para negocios intensivos en capital, mira EBIT y FCF, no EBITDA.
• Partidas no recurrentes / «ajustado»: ojo con el beneficio adjusted/non-GAAP. Si cada año hay «cargos extraordinarios», ya no son extraordinarios.

2.2 Balance — solvencia y calidad de activos

• Circulante: Activo corriente vs. Pasivo corriente → liquidez.
• Deuda: distingue deuda neta (deuda − caja). Mira vencimientos y coste.
• Fondo de comercio (goodwill) e intangibles: si pesan mucho, riesgo de deterioro (impairment) futuro. Goodwill grande = la empresa pagó caro adquisiciones.
• Patrimonio neto negativo: no siempre malo (puede ser por recompras agresivas, p. ej.), pero exige explicación.

2.3 Cash flow — el juez de paz

• FCF (free cash flow) = CFO − Capex. Es lo que de verdad queda para dueños/deuda. La métrica reina del value.
• Capex de mantenimiento vs. de crecimiento: el primero es obligatorio; el segundo es opcional.
• Calidad: CFO debe sostener dividendos y recompras. Si los paga con deuda nueva (CFF), alerta.

3 · Ratios que importan (con para-qué)

Rentabilidad

• ROE = Bº neto / Patrimonio. ROIC = NOPAT / capital invertido → la métrica de calidad: ¿crea valor por encima de su coste de capital (WACC)? ROIC > WACC = crea valor.
• Márgenes (bruto, operativo, neto): nivel y tendencia.

Apalancamiento / solvencia

• Deuda neta / EBITDA (cuántos años de beneficio operativo debe). >3-4x empieza a incomodar (depende del sector).
• Cobertura de intereses = EBIT / intereses. <2x = frágil.

Liquidez

• Current ratio (AC/PC) y quick ratio (sin inventario).

Eficiencia / circulante

• Rotación de inventario, periodo de cobro (DSO), de pago (DPO) → Ciclo de conversión de caja (CCC) = días inventario + días cobro − días pago. Cuanto menor, mejor (negocio que cobra antes de pagar tiene CCC negativo = financia su crecimiento con proveedores: ej. retail/Amazon).

Valoración (puente a inversión)

• PER, PEG, P/B, EV/EBIT, EV/EBITDA, FCF yield, rentabilidad por dividendo. (Estos los profundizamos en el módulo de análisis fundamental/valoración.)

DuPont (descomponer el ROE — muy útil)

ROE = Margen neto × Rotación de activos × Apalancamiento. Te dice de dónde sale la rentabilidad: ¿de margen (marca), de rotación (eficiencia) o de deuda (peligroso)? Dos empresas con el mismo ROE pueden ser radicalmente distintas en riesgo.

4 · Calidad del beneficio y BANDERAS ROJAS (lo más valioso para ti)

• Beneficio sube pero CFO no → reconocimiento de ingresos agresivo / ventas a crédito infladas.
• Cuentas a cobrar crecen mucho más rápido que las ventas → puede estar «vendiendo» a clientes que no pagarán (channel stuffing).
• Inventario crece más que las ventas → demanda débil / obsolescencia futura (rebajas → margen).
• Capitalizar gastos (meter en activo lo que es gasto del año) → infla beneficio hoy, lo paga mañana.
• Cambios de criterio contable o de estimaciones (vida útil, provisiones) justo cuando conviene.
• Goodwill que nunca se deteriora pese a adquisiciones fallidas.
• «Adjusted EBITDA» que excluye costes recurrentes (stock-based comp tratado como «no cash»).
• Margen bruto demasiado estable en sector volátil → posible alisado (earnings smoothing).

Herramientas: M-score (Beneish) para detectar manipulación; Z-score (Altman) para riesgo de quiebra.

5 · Temas avanzados (para no quedarte corto)

• Consolidación: matriz + filiales. Intereses minoritarios (parte del beneficio que no es de los accionistas de la matriz) — réstalos para el BPA real.
• Puesta en equivalencia (participadas 20-50%): solo entra el % del beneficio, no las ventas.
• Impuestos diferidos (DTA/DTL): diferencias temporales entre contabilidad y fiscalidad.
• Arrendamientos (IFRS 16): desde 2019 los leasings operativos van al balance como activo por derecho de uso + pasivo → subió deuda y EBITDA «de golpe»; ojo al comparar series antes/después.
• Stock-based compensation (SBC): es un coste real para el accionista (dilución) aunque no sea caja. Desconfía de quien lo «ajusta» para fuera.
• Recompras (buybacks): reducen acciones → suben BPA aunque el beneficio no crezca. Buenas si se hacen baratas, destructivas si caras.
• NIIF (IFRS, Europa) vs. US GAAP: diferencias en inventario (LIFO permitido en US GAAP, no en IFRS), capitalización de I+D, revalorización de activos. Importa al comparar empresas de distintas geografías.

6 · Preguntas tipo «¿qué pasa si…?»

• ¿Y si el banco central SUBE tipos? → sube el coste de la deuda nueva → empresas muy apalancadas sufren (cobertura de intereses baja); la renta fija nueva renta más pero los bonos viejos bajan de precio (relación inversa precio-cupón); los bancos pueden subir cuentas remuneradas y mejorar margen de intereses (NIM) al principio; las valoraciones (DCF) bajan porque sube la tasa de descuento → castiga sobre todo a growth/tech (flujos lejanos) más que a value.
• ¿Y si sube la inflación? → empresas con pricing power (margen bruto alto) la trasladan y protegen márgenes; las de margen fino y costes fijos sufren; el circulante (inventario) se revaloriza pero el cobro a plazo pierde valor real.
• ¿Y si una empresa capitaliza más gastos? → sube EBIT y beneficio hoy, sube el activo, pero el FCF no mejora y en años futuros la amortización extra deprime el beneficio.
• ¿Y si el CCC se vuelve negativo? → el negocio cobra antes de pagar a proveedores → financia su crecimiento gratis → menos necesidad de deuda (señal de fuerza competitiva).
• ¿Y si recompra acciones con deuda? → sube BPA y ROE (DuPont: vía apalancamiento) pero aumenta el riesgo financiero; bueno solo si la acción estaba barata y la deuda es manejable.

Contenido de formación, no es recomendación de inversión. Cifras y fechas aproximadas.